(图文)加元走势分析与短期展望 还会跌吗？
加元强势始于2009年环球经济开始复苏时，但自去年秋季起贬值，强势终止。加元在这段时期从77美分的低位升至2011年7月的高峰水平1.06美元。2012年全年内大部分时间，加元继续徘徊在跟美元平算的水平，窄幅波动。
图1显示2009年至去年秋季，加元与数种主要货币相对于美元汇率的表现出免，但加元去年秋季开始下调。
加元的强势有几个因素支持。加拿大在就业增长和房地产胜过许多国家，这在若干程度上是由于商品价格在经济衰退后反弹，以及利率低企。加国的银行系统被广泛认同为全球最安全银行系统之一，经济的稳定性有保证。投资者也因投资加拿大短期债务证券而赚取溢价。具体地说，加拿大央行避免利用例如量化宽松等非常规货币政策，而且是率先在2010年末调高利率的主要中央银行之一。虽然联邦和省级政府面对财政挑战，它们多采取了可靠的中期计划来使财政平衡，令评级机构和国际投资者都感到安心。许多其他国家则很不同，它们的债务评级在金融危机发生后被下调。事实上，加拿大联邦政府的3A信用评级已经愈来愈罕见。
在上述正面因素的影响下，自从全球经济复苏稳定下来，外国投资者纷纷投向加拿大资产。自2008年以来，由外国持有的加拿大资产增长双倍至9600亿元。这主要是由于外国所持有的联邦及省政府的货币市场工具和债券，升了155%；各类资产都引起更多外国投资者的兴趣。由外国持有的公司债劵和股票也大增50%至60%，同时也有大量观察性证据显示，加拿大的住宅及商业房地产一直是海外投资活动的热点。
自经济衰退以来，经常账赤字巨大且不断增长，是对加元负面影响的一个基本原因，主因是国内消费力强，而美国对加拿大出口的需求相对疲软。经济学的教科书表明，以资金弥补对外贸易缺口，需要出售加元资产，而这会使货币价值受压。然而，即使经常账赤字膨胀，加元仍升值了约1/3，可见加拿大资产于2009年至2012年间的吸引力。
推动加元的力量减弱
虽然较长期的正面影响并没有消失，有很多影响对加元的支持力已于最近数月减轻，使加元由一种跑赢的货币变为落后者。话虽如此，从图1可见加元自2012年秋季以来的贬值程度，远远不及日圆，日圆走低是因为日本央行承诺向市场注入大量流动性资金。
近期发生的变化也困扰着加元：
?加拿大失去其经济增长优势。这反映了高度负债家庭并没有积压很多需求及楼市放缓，加拿大实质国内生产总值增长几乎于去年下半年停顿。
?商品价格转弱。数种加拿大主要商品的价格于最近几个月大幅回落，部分原因在于市场对环球经济增长的忧虑重现。加拿大央行的商品价格指数自2011年春季的高峰水平下降约13%（图2）。西德州中级原油价格保持相对稳定，但布兰特原油自2月以来，每桶价格下降了接近15元，跌幅达12%。贵金属和基本金属的价格均自去秋以来大跌，自从去年9月至10月期间，黄金和铜的价格分别下跌了约20% 和15%。
?央行加息之时进一步延后。由于经济增长和通胀的步伐出乎意料地疲软，加拿大央行软化了其之前预测中的加息倾向，这意味着隔夜利率留在目前水平的时间，可能比金融市场先前所预料的更长。
?外部融资需求愈来愈大。上述种种发展都正值加拿大的向外融资需求继续增加。值得注意的是，经常账赤字于2012年升至国内生产总值的3.7%，这是20年来新高。美国股市看来对全球投资者愈来愈具吸引力，而标普多伦多综合指数表现落后，资金流入加国的步伐略为放缓。最近国际证券交易的数据证实本年迄今加拿大股市净资金流出国外，同时加元净短仓数量也于最近几周增加（图3）。
?美国股市表现优胜，这突显另一个最近使加元受压的主要因素：美元走强。国际间其他变化使美元的吸引力增加，特别是日本爆发最新一轮的货币刺激政策，日本央行决定大举购买资产，包括日本政府债券、交易所买卖基金及地产投资信託基金，使国家的货币基础扩大一倍。此举促使美元兑日圆汇率从去年9月的每美元兑77.5日圆，升至接近100日圆。
加元可能会进一步下降
由于上述影响不大可能会于未来数月大幅改变，加元近来下降的情况预期将继续下去。加国经济正处于过渡期，经济增长的主要源头从国内的消费者、房地产及政府等，转向出口和企业投资。这个转变并不顺畅，而加拿大的经济可能会继续落后于美国。虽然世界经济前景应会于今年下半年改善，整体上全球经济增长步伐大概不足以支持商品价格强力反弹。此外，美元应会继续因为其他政府削弱其货币的行动得到支持，当美联储终于缩减其债券购买计划规模，并最终结束计划，美元应因而得益。我们预料由现在到2014年年底，贸易加权美元将从目前水平升值4%至5%。
因此，加元可能会走低，于今年稍后直至2014年初处于90至92美分的范围内，然后于明年下半年恢复稳定。加拿大央行于明年末季度开始逐渐调高利率，这可能会使加元的需求增加。从更长远的角度来看，加元价值下降至这个较低的范围，将跟基本经济因素更为一致。尽管加元超过跟美元平算的水平，
